【興證交運】中鐵快運與順豐成立合資公司,鐵路混改持續推進——交通運輸行業周報(8.26-9.01)

 宇平物流新聞             |    2018-09-03 14:25

投資要點

●?本周行情回溯。本周上證指數下降0.15%,交通運輸板塊下降1.10%,交運板塊跌幅高于上證指數。個股中,德新交運是漲幅最大的個股。

●?航運高頻數據跟蹤。本周干散貨BDI收于1579點,跌7%;油運VLCC TD3C-TCE收于17265美元/天,跌6.2%;集裝箱SCFI收于939點,漲4.2%,歐線運價933美元/TEU,跌2.7%,美西線運價2298美元/FEU,漲8.1%。

●?航空數據跟蹤。根據中航信數據,本周一類機場國內平均票價為954元,同比減少2.89%,國內平均客座率為87.1%,同比提升6.2pts;二類機場國內平均票價為686元,同比減少0.52%,國內平均客座率為87.2%,同比提升9.33pts;其他機場國內平均票價為609元,同比提升1.49%,國內平均客座率為86.7%,同比提升8.31%。

●?快遞月度數據跟蹤。7月份,全國快遞服務企業業務量完成40.8億件,同比增長27.3%;業務收入完成481.6億元,同比增長22.8%。1-7月,全國快遞服務企業業務量累計完成261.5億件,同比增長27.4%;業務收入累計完成3226億元,同比增長25.4%。全國快遞單月平均單價為11.8元,同比下降3.4%(前7月-1.6%),快遞價格戰有所抬頭。

●?本周要聞簡評。8月29日中鐵順豐國際快運有限公司在深圳揭牌成立,中鐵快運占股55%,順豐占股45%。標志著鐵路總公司混合所有制改革的進一步深化。我們預計未來鐵路領域混改會持續推進,而且隨著一些優質鐵路項目或業務的推出,社會資本參與鐵路混改的積極性將進一步提高。

●?重點報告。寧滬高速、韻達股份、粵高速、招商公路、安通控股、大秦鐵路、南方航空、鐵龍物流、廈門空港、招商輪船、中遠海能、中國國航、春秋航空、東方航空、中遠??刂袌簏c評

●?風險提示:油價匯率大幅波動,國內經濟失速,中美貿易戰影響超預期,航運供求惡化,國企改革進度低于預期,空難、戰爭,電商增速下滑、惡性價格戰

報告正文

本周交通運輸板塊行情回溯

本周上證指數下降0.15%,交通運輸板塊下降1.10%,交運板塊跌幅高于上證指數。個股中,德新交運是漲幅最大的個股。

本周行業數據跟蹤

2.1、航運高頻數據跟蹤

國際干散貨運輸市場,鐵礦石、煤炭運輸需求回落,本周海岬型船運價繼續回調,巴拿馬型船運價也出現回調, BDI指數繼續回落。

國際油運市場,VLCC市場繼上周運價大漲后,本周略有回調,未能延續大漲趨勢,不過目前尚屬淡季,運價大幅好于去年同期水平,市場已經有回暖跡象,今年四季度旺季的行情值得期待。

國際集裝箱運輸市場,市場依舊維持良好的旺季行情,本周歐線上海港平均艙位利用率95%左右,部分班期滿載出運,運價略有回調;美線繼續呈現供不應求的狀況,大部分班次滿載,不少班次出現爆倉,集運公司繼續推漲運價。

2.2、航空高頻數據跟蹤

暑期臨近尾聲,民航價格環比回落。8月底臨近開學,民航暑運旺季進入尾聲,本周票價環比有所回落。根據中航信數據,本周一類機場國內平均票價為954元,同比減少2.89%,國內平均客座率為87.1%,同比提升6.2pts;二類機場國內平均票價為686元,同比減少0.52%,國內平均客座率為87.2%,同比提升9.33pts;其他機場國內平均票價為609元,同比提升1.49%,國內平均客座率為86.7%,同比提升8.31%。18年暑運旺季已經驗證了民航供給增長收縮的可能性,下一階段隨著公商務需求的提振和票價改革的持續推進,行業有望表現出更高的票價彈性。

說明:上述數據來源為中航信統計的34個機場的數據,2016年這些機場國內旅客吞吐量占全部國內旅客吞吐量的83%,其中一類1、2機場和二類機場即為民航局分類中的26個機場,一類1機場包括首都機場、浦東機場和白云機場;一類2機場包括深圳機場、虹橋機場和成都機場,二類機場包括:昆明、重慶、西安、杭州、廈門、南京、鄭州、武漢、青島、烏魯木齊、長沙、???、三亞、天津、大連、哈爾濱、貴陽、沈陽、福州、南寧;其他機場包括長春機場、呼和浩特機場、南昌機場、桂林機場、寧波機場、石家莊機場、太原機場、濟南機場、溫州機場等。

2.3、快遞行業7月數據

行業保持較高增長,行業進入規?;蚣谢葸M的整合階段:7月份,全國快遞服務企業業務量完成40.7億件,同比增長27%;業務收入完成481億元,同比增長22.8%。1-7月,全國快遞服務企業業務量累計完成261.5億件,同比增長27.4%;業務收入累計完成3226億元,同比增長25.4%。7月日均快件處理量1.31億件,比6月減少1000萬件??爝f市場集中度逐月提升,1-6月快遞與包裹服務品牌集中度CR8為81.5,比1-5月提高0.1個百分點,行業進入規?;蚣谢葸M的整合階段。2018年7月中國快遞發展指數為170,同比提高40.3%??爝f服務質量指數增速再次超過發展規模指數增速??爝f業經歷多年粗放式發展后,已逐步進入高質量發展的轉型升級期。

7月,快遞發展能力指數為135.3,同比提高18.6%。從分項指標看,預計快遞支撐網絡零售額超過5500億元,同比增加1500億元;預計快遞收入占國內生產總值比重6.2‰,同比提高0.7個千分點;一線從業人員勞動生產率同比提高5.1%,預計8月快遞業務量將達42億件,同比增長29%。

行業集中度加速提升:2018年7月快遞服務品牌集中度指數CR8為81.5,同比提升3.7,自17年初開始競爭格局繼續改善,上市快遞公司的業務量增速均超行業10個百分點左右,說明中小快遞企業加速退出市場。

快遞企業月度數據,韻達繼續領跑:7月,韻達業務量完成5.63億件,同比增長44.36%( 前7月+50.95%);順豐業務量完成3.01億件,同比增長27.54%( 前7月+34.12%);圓通業務量完成5.45億件,同比增長37.01%(4-7月+29.44%);申通業務量完成4.18億件,同比增長36.96%( 前7月+21.4%)。均價方面,韻達單票收入1.54元,同比下滑15.91%( 前7月-12.92%);順豐單票收入為23.27元,同比上升1.66%(前7月-2.01%);圓通單票收入3.19元,同比下滑8.71%(4-7月-4.3%);申通單票收入3.20元,同比上升0.63%(前7月+2.62%),新增中轉中心收入并表是單票收入提升主因。

單票收入方面,韻達是公布月度數據中唯一派費不計入收入的,這點會造成其單件收入的變動趨勢與同行有區別;而派費不計入收入、繼續減少重貨造成件均重量下降,是韻達單位價格下降幅度較大(-15.91%)的主要原因。2017年圓通和申通的單件派費收入分別為1.4元和1.65元,我們假設今年派費上漲了0.1元,則把派費影響剔除后,7月圓通和申通的單件收入分別下降19.31%、約20%(剔除中轉中心并表)。整個行業來看,去年雙十一以來的龍頭快遞企業的均重下降和總部降價增量、下半年競爭加劇是均價下降的主要原因。

近期重點報告摘要

《寧滬高速中報點評:通行費增速提升、地產業務回落,非經帶來業績大幅增加》

寧滬高速公告2018年半年報,實現營業收入51.4億元,同比增長10.13%,實現歸母凈利潤24.88億元,同比增長30.98%,扣非后實現歸母凈利潤20.64億元,同比增長9.09%。實現基本每股收益0.49元,扣非后每股收益0.41元。其中第二季度實現歸母凈利潤14.71億元,同比增長44%,扣非后實現歸母凈利潤10.46億元,同比增長2.8%。

高速公路通行費增長良好、增速較一季度提升:上半年公司實現高速公路通行費收入35.93億元,占公司總收入的69.89%,同比增長5.6%,其中第二季度實現通行費收入18.73億元,同比增長8.5%,增速較一季度增速提升5.9個百分點。上半年,公司主要高速路段滬寧高速日均流量 9.62萬輛,同比增長5.7%,其中客車流量同比增長6.4%,貨車流量同比增長3.06%,客貨車流量占比分別約為 79.8%及20.1%;實現日均通行費1340 萬元,占公司通行費總收入的 67.5%,實現通行費收入同比增長5.7%,其中第二季度日均收費較第一季度約提升4個百分點。此外,其他主要路段通行費收入均保持較好增長。

服務區租賃收入增加、油品銷售收入下降:上半年公司實現配套業務收入7.18億元,主要包括服務區租賃、油品銷售、以及其他餐飲零售等。服務區租賃方面,滬寧高速沿線 6 個服務區經營效益和服務水平的全面提升,梅村服務區、黃栗墅服務區、仙人山服務區均已完成升級改造并對外開始營業;陽澄湖服務區和芳茂山服務區完成經營權外包合同簽署工作,上半年服務區實現租賃收入8065萬元,同比增長79.8%。油品銷售方面,受油品銷售量同比下降影響,公司配套業務收入比去年同期減少15.3%,但新簽訂的油品采購合同進一步提高了油品利潤,毛利率同比上升約 ? 7.37 個百分點。

二季度地產業務收入下降明顯:上半年公司實現地產銷售收入7.98億元,同比增長106.24%,其中第一季度為7.37億元,第二季度為0.61億元,二季度地產業務收入明顯減少。公司主要地產收入主要來自于寧滬置業,上半年寧滬置業實現稅后凈利潤約人民幣1.14億元,同比增長66.5%,主要項目未南門世嘉集中交付。

成本增速基本符合預期、維修養護成本有所增加:上半年公司營業成本22.56億元,同比增長8.91%。通行費業務成本11億元,同比增長8.4%,折舊為6.6億元,同比增長0.73%,人工2.96億元,同比增長12.49%,養護以及維護成本分別為0.74億元、0.15億元,同比增長104%、87%,增速較快的原因是對高速公路綠化以及設施的改造費用增加。配套業務成本為6.58億元,同比減少19.49%,主要是油品銷量減少帶來的原材料成本下降。

二季度地產業務未有斬獲,導致二季度扣非業績增速環比回落:毛利方面,上半年公司高速公路業務毛利同比增加0.97億元、配套業務同比增加0.29億元、地產業務同比增加1.52億元。投資收益增加4.4億元,主要包括收購合營公司瀚威公司30%股權后并表,對購買日之前公司持有的瀚威公司股權重新計量,確認公允價值與賬面價值的差額4.3億元的增值收益,以及合營高速路產通行費增長帶來投資收益增加。公司第二季度實現歸母凈利潤14.71億元,同比增長44%??鄯呛髮崿F歸母凈利潤10.46億元,同比增長2.8%,同比增長率較第一季度有所回落,主要原因是二季度地產業務收入大幅減少,同時高速公路養護及維修費用同比增加。

投資策略:公司既有路產區位優勢優秀、依然可保持穩定增長,建項目短期不會影響業績,且長期看回報率良好,有利于公司的可持續發展。地產方面儲備充分,未來3-5年逐漸釋放、可持續增厚業績。公司派息政策穩健,未來幾年將保證高分紅政策,提供穩健收益率。我們預計18-20年公司EPS為0.86元、0.89元、0.94元,相對2018年8月24日收盤價8.65元,對應PE為10X、9.7X、9.2X,假設分紅率維持65%,股息率為6.5%、6.7%、7.1%,維持“審慎推薦”評級。

《韻達股份半年報:份額繼續提升,降成本卓有成效》

公司發布2018年半年報,上半年營收59.03億元,同比+36.95%;歸母凈利潤10億元,同比+33.78%;扣非歸母凈利潤9.3億元,同比+30.2%。其中,第二季度營收32.46億元,同比+34.23%;歸母凈利潤 5.97億元 ? ,同比+27.26%;扣非歸母凈利潤5.69億元,同比+27.52%。

業務量增長強勁帶動市占率大幅提升、主營業務收入高速增長。公司H1完成快遞業務量29.95億票,同比增長52.26%,增速高出行業平均增速(27.5%) 90%。受益于業務量的強勁增長,上半年快遞市場份額已達13.56%,較去年同期提高2.2%;快遞服務收入同比增長33.29%。主營業務增長強勁,新業務增速同樣亮眼:H1公司完成快運業務量44.2萬噸,快運收入 1.56億元(占營收比2.64%),相較于17年全年2270萬元(占營收比0.23%)而言增長較快, 快運業務已逐漸成為新的業績增長點。

持續優化貨品結構,單票收入同比略降。2018H1公司單件快遞業務收入1.74元,同比下降12.5%(-0.25元),主要由公司總部主動讓利、貨品結構持續優化(快遞服務單票重量同比下降13.66%)、電子面單使用率提升、加盟商直跑等原因所致。其中,單票面單收入0.69元,同比下降10%;單票中轉收入1.05元,同比下降14.2%。

單件毛利、單件凈利略降,但快遞服務毛利率穩中有升。單件快遞業務成本1.21元,同比下降12.7%,主要由持續的信息化/自動化/智能化等核心資源投入、對車輛/路由/操作/裝卸精細化管理、持續優化貨品結構降低中轉成本所致。單件收入下降絕對值(-0.25元)大于單件成本下降絕對值(-0.18元),導致單件毛利同比下降11.91%(-0.07元)。受益于費用管控,單件管理費用同比下降11.9%(-0.02元)。管理費用的下降使得單件凈利潤下降幅度小于單件毛利下降幅度,單件凈利潤0.33元,同比下降13.7%(-0.05元)。雖然單件毛利、單件凈利略降,但快遞服務毛利率穩中有升。18年H1快遞服務毛利率為30.6%,相對去年同期提升0.19個百分點。

看好公司優質服務—業務量—規模效應、科技投入降低成本—更大市場份額的正向循環發展態勢。在科技驅動、服務引領、管理提升等多因共振支撐下,公司深入實施“服務引流”、“產品分層”、“成本領先”等多層次競爭策略,促使快遞業務量強勁增長,市場份額穩步提升?!皟炠|服務——業務量快速發展——規模效應、科技投入降低成本——更大市場份額”的正向循環發展態勢行穩致遠。

盈利預測與投資建議。我們調整公司盈利預測,預計18、19、20年業務量分別增長50%、40%、32%,凈利潤分別為25.81、26.07、34.02億元(其中2018年下半年將有豐巢股權出售的約4.4億一次性稅后投資收益),對應EPS分別為1.51、1.52、1.99元,對應8月27日收盤價PE分別為22倍、21倍、16倍。維持“審慎增持”評級。

《粵高速中報點評:參控股高速收益較快增長,扣非業績增速良好》

粵高速公告2018年半年報,實現營業收入15.36億元,同比增長6.64%,歸母凈利潤7.79億元,同比減少12.75%,扣非后歸母凈利潤7.53億元,同比增長17.29%,主要是因為去年同期非經收益較高。每股收益0.37元。其中第二季度收入為7.93億元,同比增長8.5%,實現歸母凈利潤4.37億元,同比減少27.9%,扣非后歸母凈利潤4.16億元,同比增長16.4%。

控股高速公路通行費穩健增長:上半年公司實現通行費收入14.99億元,占總營業收入的98%,同比增長6.4%。其中廣佛高速通行費收入2.25億元,同比增長13.3%,占總通行費15%,增速較快的原因是佛山一環限行貨車,導致廣佛高速貨車流量增加較快。佛開高速通行費收入6.39億元,同比增長8.37%,占總通行費43%。京珠高速廣珠段通行費收入6.35億元,同比增長2.4%,占總通行費42%,增速趨緩的主要原因是國道洪奇瀝大橋恢復通車??傮w看,公司3大控股路產的通行費收入增速良好。

成本、費用控制得當,毛利增速良好:上半年公司營業成本為5.34億元,同比增加0.01%,其中高速公路成本5.05億元,同比減少2.52%。分季節看,一季度成本同比減少6.6%,二季度成本同比增長6.8%,主要是因為廣佛高速17年一季度(約2月份)折舊開始提完,導致今年一季度折舊同比減少。財務費用為1.13億元,同比減少15.71%,財務費用下降主要原因是償還前期借款,同時新增佛開高速南段改擴建工程利息資本化。

投資收益增速提升:公司參股項目總體通行費增速良好?;蓰}高速、廣惠高速、粵肇高速、江中高速、廣樂高速、康大高速、贛康高速分別實現通行費收入1.2億、8.7億、2.6億、2.3億、15.3億、1.1億、0.77億元,同比增長9.14%、2.54%、7.14%、5.92%、6.41%、-6.73%、18.87%。其中康大高速公路受323國道大余段改造工程結束,分流了部分貨車,通行費收入有所下降外,其他路產均保持良好增速。受益于參股路段通行費增速穩健增長,公司實現投資收益2.6億元,同比增長16%,其中第二季度增長24%,較第一季度增速提高18個百分點。

盈利變化影響因素分析:2018年公司高速公路業務實現毛利9.94億元,同比增加1.04億元,同比增長11.7%。財務費用同比減少2000萬元。投資收益增加3600萬。此外處置廣澳高速珠海段 4.2公里高速公路,確認資產處置收益約4500萬。但是去年同期確認遞延所得稅資產2.2億,以及營業外收入(九江大橋提前停止收費補償款)6000萬,導致去年二季度業績基數較高。因此上半年歸母凈利潤7.79億元,同比減少12.75%,扣非后歸母凈利潤7.53億元,同比增長17.29%。其中歸母凈利潤4.37億元,同比減少27.9%,扣非后歸母凈利潤4.16億元,同比增長16.4%。業績基本符合預期。

投資策略:公司參控股高速公路盈利增長穩健,且公司承諾18-20年分紅率不低于70%,屬于業績穩健且高分紅品種,防御性較高。我們預計18-20年,公司EPS為0.69元、0.75元、0.82元,對應2018年8月27日收盤價7.9元,分別為11.4X、10.5X、9.6X,假設分紅率維持70%,則股息率為6.1%、6.6%、7.3%,維持“審慎增持”評級。

《招商公路中報點評:投資收益增速良好,業績穩健增長》

招商公路公告中期業績,實現營業收入27.28億元,同比增長11.11%,實現歸母凈利潤20.11億元,同比增長15.79%,扣非后歸母凈利潤為19.8億元,同比增長15.02%。實現每股收益0.33元,同比增長5.37%。其中第二季度實現營業收入14.04億元,同比增長4.2%,實現歸母凈利潤11.33億元,同比增長27.1%。

內生增長疊加外延并購,高速公路通行費收入增長良好:投資運營板塊是公司收入占比最大的業務板塊,主要以高速公路投資運營為主,以光伏運營為輔。上半年公司投資運營板塊收入為21.16億元,同比增長23.73%,占公司總營業收入77.6%,其中高速公路通行費收入19.9億元,同比增長5.8%,占公司總營業收入72.9%。上半年公司通行費業務增長良好,主要原因是原有高速公路的內生增長,以及公司外延并購帶來的增量。公司原有控股9條高速公路上半年實現通行費收入共16.7億元,同比增長5.4%。此外,公司于17年12月底并表鄂東大橋、18年4月底并表渝黔高速、滬渝高速,貢獻18年上半年收入3.1億元,若不考慮新并表項目去年同期收入,則18年上半年公司通行費收入實際同比增長24.9%。此外,報告期光伏業務實現收入1.8億元,同比增長5.4%,增速較為穩健。

投資收益增速穩?。和顿Y收益是公司盈利最重要的組成部分,主要為參股其他公路公司股權。18年上半年公司實現投資收益16.67億元,占公司利潤總額的67%,同比增長10.5%。其中第二季度實現投資收益9.52元,同比增長23%,增速較一季度大幅提升,主要原因是公司參股高速公路上市公司寧滬高速在二季度業績大幅增長以及公司于2018年4月底收購成渝高速49%股權??傮w來看,公司參股的高速公路上市公司,均持有各省最優質公路資產,盈利能力優秀,因此公司投資收益可觀。

積極探索交通科技、智慧交通、交通生態等板塊:除投資運營板塊外,公司積極探索其他多元業務板塊,主要包括1)交通科技領域,主要資產為招商交科院,其主要營業范圍為設計、監理、承包、施工等,2018年上半年該板塊實現營業收入4.79億元,同比下降24%,主要原因為招商交科院的主要市場區域西部地區投資首次出現下滑,部分基建項目停建、緩建,因此旗下子公司簽約項目少、生產產品未能交付確認收入。2)智慧交通領域,主要包括新智科技以及行云數據等公司,開展智慧交通、交通大數據以及增值稅發票平臺等服務。2018年上半年實現營業收入7077萬元,同比增長40%。3)招商生態領域,主要包括招商局生態環??萍脊?、重慶車輛檢測研究院、公路信息技術公司等,負責生態環保、車輛質檢、道路檢測等業務。2018年上半年實現營業收入6191萬元,同比下降1.4%。

盈利變化分析:營業利潤方面,投資運營板塊實現營業利潤12.63億元,同比增加2.6億元,同比增長25%,主要原因是原有高速公路通行費內生增長以及新收購高速公路帶來的。此外,交通科技板塊、智慧交通板塊、招商生態板塊盈利分別下滑5000萬、200萬、700萬,主要原因是招商交科院相關業務的下滑。三費方面,財務費用2.65億元,同比大幅增加1.7億元,主要原因是新增收購高速路橋項目導致的。投資收益實現16.67億元,同比增加1.57億元,同比增長10%。以上主要因素導致公司18年凈利潤同比增加1.8億元,同比增長8.8%,歸母凈利潤增加2.74億元,同比增長15.8%。

投資策略:招商公路是中國投資經營里程最長、覆蓋區域最廣、產業鏈最完整的綜合性公路投資運營服務商,是中國高速公路行業旗艦平臺。一方面公司參股全國各主要省份最優質路產,該部分路產盈利能力優秀、業績表現穩??;另一方面公司近些年也不斷通過收購擴大控股路產規模,該部分路產總體看業績增速較快。此外,公司依托招商交科院(設計、監理、承包施工)平臺,大力探索智慧交通、交通科技等其他業務版塊,給公司未來發展帶來新機會。綜上,我們判斷公司未來盈利穩健增長,預計2018-2020年公司EPS為0.63元、0.7元、0.78元,相對2018年8月27日收盤價8.41元,對應PE為13.3X、12X、10.8X,給予“審慎增持”評級。

《安通控股中報點評:多式聯運業務發力,業績保持高增長》

安通控股發布2018半年報,報告期實現營業收入46.1億元,同比增長79.8%;歸母凈利潤3.4億元,同比增長48%,折合EPS為0.23元;扣非后凈利潤2.9億元,同比增長31.2%,扣非后EPS為0.2元,業績基本符合預期。非經常性損益主要來自一些地方政府對集裝箱航運及物流企業的補助(稅前約0.7億元。

大力推進多式聯運業務,收入實現高速增長。2018年上半年,公司持續加大集裝箱多式聯運的物流網絡布局,大力推進海鐵聯運、鐵水聯運、公鐵聯運等多式聯運的發展,同時繼續發展集裝箱海運業務,收入實現高速增長。2018年上半年,公司營業收入46.1億元,同比增長79.8%;營業成本39.6億元,同比增長91.4%;毛利率14.1%,較去年同期下降5.2個百分點。多式聯運業務的發展帶動公司收入高速增長,不過運輸網絡的布局需要大量前期投入,同時多式聯運中的鐵路、公路運輸主要采取外購,因此毛利率有所下降。

鐵路業務蓬勃發展,運輸網絡繼續完善,收入占比明顯提升。鐵路是多式聯運的核心環節,2018年公司成立了鐵路事業部,繼續發力鐵路板塊。截止2018年6月30日,公司已設立鐵路網點 22 個,包括哈爾濱、鄭州、西安、貴陽、烏魯木齊等,鐵路直發業務線超 ? 848條,海鐵線路超600條,涉及業務鐵路站點 672 個,鐵路服務覆蓋31省155城市。

與2017年底相比,公司新增鐵路網點4個,新增鐵路直發線超448條,新增海鐵線路超470條,新增涉及業務鐵路站點145個,新增鐵路服務覆蓋城市90個。2018年上半年,公司鐵路自然柜運輸量約23.46萬TEU,鐵路板塊營收約8.3億元,同比增長731.2%,占公司2018年上半年營收比例的18%,收入占比較去年同期提升14個百分點。

?水運業務繼續擴張,運力規模大幅增長,航線密度進一步提升。水運是多式聯運的基礎,也是公司的傳統業務,配合多式聯運業務的快速發展,公司大幅擴張船隊規模。截至2018年6月30日,公司經營管理的船舶共有 111 艘,總運力達198.5萬載重噸,運力同比增長47%,目前公司運力規模排名中國內貿集裝箱物流企業第二位(第一位是央企中遠??仄煜碌姆簛喓竭\),排名民營企業中的第一位。截止2018年6月30日,公司在全國設立海運網點89個,涉及業務口岸172個,航線網絡掛靠港口增加至172個。與2017年底相比,公司新增涉及業務口岸24個,新增掛靠港口13個。

?增發募資,布局多式聯運物流基地。公司計劃非公開增發不超過20%總股本(對應2.97億股),募集資金不超過34.3億元,用于投資唐山港京唐港區以及泉州港石湖港區兩個多式聯運物流基地項目及新型集裝箱船項目。項目計劃建設成具備保稅倉儲、冷鏈物流、貨物集疏、城市配送、流通加工、金融服務、市場交易等多種功能于一體的多式聯運基地,有助于提升公司的服務附加值和客戶粘度。

?盈利預測與評級。多式聯運有助于降低物流成本,近年來相關部門頒布了多項政策,大力推動多式聯運發展。在鐵路總最新公布的《2018-2020年貨運增量行動方案》中提到,2018至2020年集裝箱多式聯運年均增長30%以上。公司正大力推進多式聯運業務發展,符合國家政策及產業發展的大方向,成長前景廣闊。公司增發尚在進行當中,不考慮增發攤薄,預計公司2018-2020年EPS為0.5、0.64、0.79元,對應8月28日收盤價的PE為19、15、12倍,維持“審慎增持”評級。

《大秦鐵路中報點評:運量穩健增長、估值有望提升》

大秦鐵路公告半年報:2018年上半年實現營業收入372.3億元,同比增長36.1%,歸母凈利潤81.9億元,同比增長7.48%,扣非后歸母凈利潤82.1億元,同比增長7.29%。每股收益為0.55元。其中第二季度實現營業收入192.6億元,同比增長29.2%,歸母凈利潤40.96億元,同比下降8.2%。

?“公轉鐵”疊加煤炭產地結構調整,上半年大秦線運量增長良好,同比增長7.3%:2018年上半年公司貨物發送量為3.1億噸,同比增長12%,貨物運輸完成量為4.6億噸,同比增長20.9%,換算成周轉量完成1931億噸公里,同比增長9.5%。公司核心經營資產大秦線貨物運輸量為2.25億噸,同比增長7.3%。其中第一季度運量為1.14億噸,同比增長9.9%。第二季度為1.11億噸,同比增長4.8%。運量保持良好增長的主要原因是:1)受到煤炭產地結構調整影響,新增產能均在“三西地區”,“三西地區”煤炭外運需求增加。2)受“公轉鐵”影響,部分煤炭由公路運輸轉為鐵路運輸,兩因素疊加導致大秦鐵路煤炭運輸需求維持高位。

執行新清算辦法,公司收入、成本均同比大幅增長,盈利影響不大:2018年上半年公司營業收入為372億元,同比增加98.7億元,增長36.1%,其中貨運收入為286億元,占總收入77%,同比增長35%,客運收入35億元,占收入9%,同比增長26%,其他收入為51億元,占收入14%,同比增長61%。收入大幅增長的原因主要為鐵路清算辦法的變化以及公司貨運量的增長。成本方面,上半年總成本為277.5億元,同比增加90億,增長50%。成本的增長主要原因是清算辦法調整導致貨運服務費增加以及客貨運量增加導致的人工折舊等成本增加。其中,清算辦法調整導致公司貨運服務費增加74.9億元,這是成本大幅增長的主要原因。綜合考慮清算辦法調整帶來的收入以及成本同時增長,我們測算,抵消后,收入較去年同期增長12%左右,考慮運量以及去年提價等因素,我們認為清算辦法調整對公司影響不大。

扣除清算辦法影響,其他剛性成本增長10%: 我們扣除清算辦法調整導致貨運服務費等大幅調整的因素后,公司主營業務成本同比增長約10%。其中人力成本為74.6億元,占公司主營業務成本27%,同比增長6.1%,折舊為28.9億元,占公司主營業務成本11%,同比增長12.2%,客運服務費21.5億元,占公司主營業務成本8%,同比增長36.3%。我們認為成本增長略高于預期。

投資收益同比增長1%: 上半年公司實現投資收益15.7億元,同比增長1%,其中第一季度實現7.7億元,同比增長11.6%,第二季度實現8億元,同比減少7.2%。公司投資收益主要來自朔黃鐵路的股權,根據神華公司披露數據,神華鐵路運輸周轉量上半年同比增長1.6%,黃驊港下水量同比增長0.3%。

未來3年,受益“公轉鐵”以及煤炭產地結構調整,“三西地區”煤炭外運需求大幅增加,大秦線未來幾年將保持飽和運量,業績穩健性大幅提升。需求方面,我們預計受到煤炭產地結構調整影響,未來幾年“三西地區”煤炭產量將每年新增1億噸左右,此外受“公轉鐵”影響,鐵路煤炭產運率將從60%提升至75%,兩因素疊加將每年新增鐵路煤炭外運需求約6600萬。供給方面,大秦線、朔黃線即將接近飽和,蒙冀線、瓦日線配套設施需要逐步完善,預計每年將新增2000萬左右運力。綜合來看,供求關系平衡、偏緊。因此,未來幾年大秦線均可保持4.6億噸的飽和運量。長期看,大秦線是運距最短、運價最優的線路,因此運量受煤炭周期影響極小,業績穩健度大幅提升。

通過DCF分析、A股同類標的對比、中美鐵路對比,大秦鐵路被低估。使用DCF估值法,WACC為5.45%時,大秦鐵路合理估值為3091億元,WACC為8%時,大秦鐵路合理估值為2102億元,而公司目前估值為1354億元,公司市值被明顯低估。大秦鐵路股息高達6%,與A股同類高派息公司對比,大秦鐵路P/E、EV/EBITDA均偏。與美國鐵路公司對比,大秦鐵路的分紅率、股息率均高于美國鐵路公司,EV/EBITDA、PE等指標均低于美國鐵路公司。

大秦鐵路業績穩健性增強將帶來估值的提升。中美鐵路估值差異,以及A股同類公司估值差異主要原因是市場對大秦鐵路業績成長性以及穩定性的擔心。但是,正在發生的變化是,大秦業績穩健性大幅提升,這將帶來公司估值的提升。此外,隨著鐵路改革進一步市場化,中長期看大秦鐵路運價有望實現真正的市場化,為公司業績打開成長空間。公司現金流非常充沛,公司有能力通過收購優質提產,增加財務杠桿,提升盈利能力。

投資策略:我們認為大秦鐵路業績穩健性大幅提升、且存在成長空間,估值有望提升。我們預計2018-2020年公司EPS為1.00元、1.02元、1.03元,分紅率預計將維持約50%,對應8月28日收盤價9.11元,PE估值為9.1X、8.9X、8.8X,股息率約5.5%、5.6%、5.7%。維持“買入”評級。

《南方航空中報點評:國際票價止跌回升,扣匯兌后業績小幅下滑》

南方航空公布2018年半年報,上半年南航實現營業收入675.55億元,同比增長11.98%;實現歸屬上市公司的凈利潤21.37億元,同比下滑22.80%;合基本每股收益0.21元,同比下滑25%。其中,第二季度單季實現營收334.54億元,同比增長13.96%;實現歸屬上市公司的凈利潤-4.07億元,合基本每股收益-0.04元。

上半年南航運力維持較快增長,國際票價止跌回升。上半年南方航空共投放客運運力(ASK)1507.51億座公里,同比增長12.1%,上半年南航平均客座率為82.44%,同比提升0.13pts,,上半年南航客公里收益0.49元,同比基本持平,其中國際航線客公里收益止跌回升。

成本端,燃油壓力增大,但單位非油成本同比明顯下滑。上半年南航營業成本合計601.14億元,同比增長13.46%,上半年公司航油成本同比增長25.83%至193.81億元,扣除燃油以外其他營業成本同比增長8.4%,低于公司運力增幅,座公里單位非油成本下降約3.2%。單位非油成本的下滑或來自于公司利用率的提升、機型改造攤薄成本等因素。

匯兌損失導致財務費用大幅增長,剔除匯兌后利潤同比小幅下滑。上半年人民幣中間價貶值1.3%,南方航空產生匯兌損失4.2億元,去年同期公司匯兌收益5.6億元若剔除匯兌影響,上半年公司利潤總額為35.21億元,較去年同期僅下滑2%。

投資策略:南航體量大、布局廣,公司發展長期收益于居民尤其是二三線城市居民的消費升級。短期來看,供給增速的收縮的效應逐步顯現,疊加民航局近期安全大檢查、嚴控運力增長,運力增速下降的趨勢有望在進一步強化。調整公司2018-2020年eps為0.52、0.76、1.03,對應8月29日股價PE為13X、9X、7X,雖然短期內航空公司業績受匯率沖擊影響較大,但當前估值對應19年業績仍具有較高的性價比,維持“審慎增持”評級。

《鐵龍物流中報點評:鐵路貨運及地產業務大幅增長,半年報表現靚麗》

鐵龍物流公告半年報,上半年實現營業收入76.7億元,同比增長49%,實現歸母凈利潤2.8億元,同比增長51%,扣非后歸母凈利潤2.6億元,同比增長47.6%。每股收益0.213元。其中第二季度實現營業收入47.88億元,同比增長54%,歸母凈利潤1.49億元,同比增長55%。

受益于清算辦法調整,鐵路貨運及臨港物流業務毛利大幅增長:2018年上半年鐵路貨運及臨港物流業務收入10.7億元,同比增長85%,成本8.5億元,同比增長91%,實現毛利2.2億元,同比大幅增加8771萬元,同比增長67%。增長的主要原因是1)18年1月起清算辦法調整,有利于發運局的利潤增長,公司主要鐵路資產沙鲅線受益明顯。2)上半年沙鲅線到發量2562萬噸,同比增長6.5%,隨著運量的增長,我們估計運價可能有小幅提升。以上兩因素導致二季度鐵路貨運及臨港物流業務毛利大幅提升,是公司上半年業績大幅提升的主要原因之一。

特種集裝箱業務穩步發展:上半年公司特箱業務發送量54.87萬TEU,同比增長30.5%,但是受鐵路集裝箱調價影響,實現收入5.9億元,同比增長11.4%,實現毛利1.32億元,同比增加1274萬元,增長10.6%。未來幾年,公司造箱計劃大幅提升,集裝箱業務發展空間較大。

房地產業務及委托加工業務錦上添花:上半年公司太原地產項目銷售進度大幅推進,實現收入2.77億元,同步增長475%,實現毛利0.56億元,同比增加4654萬,增長518%。委托加工業務方面,上半年銷售委托加工鋼材等166萬噸,同比增長11.4%,受鋼材價格上漲及產銷量增加雙重因素影響,實現銷售收入 57億元,同比增加 44%,實現毛利 0.84 億元,同比增加3047萬元,同比增長57%。但是由于委托加工業務運雜費增加以及地產銷售增加,銷售費用增加3572萬元。但是總的來看,房地產及委托業務快速發展,進一步增厚公司上半年業績。

盈利變化分析:上半年,公司毛利增加1.7億元,其中鐵路貨運及臨港物流業務增加0.88億元,房地產業務增加0.46億元,委托加工業務增加0.3億元,特種集裝箱業務增加0.12億元。費用方面,銷售費用增加0.35億元。綜合以上各方面變化,上半年公司實現歸母凈利潤2.8億元,同比增長51%。

受“公轉鐵”政策影響,未來沙鲅線運量有望持續增長:鐵龍物流主要資產沙鲅線,是營口港鲅魚圈港區唯一外運通道。我們估計鲅魚圈港區煤炭以及礦石,即目前“公轉鐵”范圍內的吞吐量為5000-6000萬噸左右。若營口港徹底執行“公轉鐵”,沙鲅線有望增加運量1000-2000萬噸,同時運價有望提升。受此影響,沙鲅線業績有較大提升空間。同時,公司特種集裝箱業務也將受益于鐵路總公司強力推進的“多式聯運”,未來發展空間很大。詳見我們7月9日發布的報告《打贏藍天保衛戰——“公轉鐵”對鐵路、港口行業影響》。

投資策略:清算辦法調整將一次性大幅提升公司鐵路貨運及臨港物流利潤,未來隨著“公轉鐵”持續推進,作為營口港唯一鐵路外運通道,公司有望量價齊升;公司大力發展特箱業務,未來將受益于鐵路集裝箱的行業紅利,穩步發展。太原地產項目近1-2年持續釋放利潤,對公司業績錦上添花。同時,隨著鐵路改革推進,公司中長期公司可能存在眾多催化劑,我們維持對公司“審慎增持”評級。我們預計2018-2020年EPS為0.37元、0.41元、0.51元(考慮公轉鐵的影響),對應目前股價(8月29日收盤價8.43元),PE為22.6X、20.8X、16.6X。

《廈門空港半年報點評:國際航線加速發展,高股息率的穩健品種》

廈門空港發布2018年半年報:2018年上半年實現營業收入8.75億元,同比增長8.03%;實現歸屬上市公司股東的凈利潤2.51億元,同比增長13.53%;基本每股收益0.8431元,同比增長13.52%。

航空業務運營平穩增長。2018年1~6月,廈門機場完成航班起降9.58萬架次,同比增長3.43%;旅客吞吐量1296.93萬人次,同比增長6.92%,列居全國第13位;貨郵吞吐量17.05萬噸,同比增長1.04%,列居全國第12位。分季度來看,一季度實現起降架次4.77萬架次,同比上升3.3%;實現旅客吞吐量643.61萬人次,同比上升4.6%;實現貨郵吞吐量8.13萬噸,同比上升0.2%。二季度實現起降架次4.81萬架次,同比上升3.6%;實現旅客吞吐量653.32萬人次,同比上升9.3%;實現貨郵吞吐量8.91萬噸,同比上升1.9%。

門戶樞紐機場建設成果顯著,國際航線增幅較大。2018年上半年廈門機場境外旅客185.6 萬人次,同比增長14.28%,其中國際旅客量達118.69萬人次,同比增長19.42%,在總吞吐量中占比達到9%;國際航線貨郵吞吐量比增長14%,國際航線起降架次增長16%,增長水平較高。2018年上半年累計與22個境外城市通航,其中包括2個貨機通航點;累計開通28條國際航線。2018年是“十三五”規劃第三年,受惠于國家“一帶一路”戰略及福建自貿區政策,在2018 年民航工作會議明確新時代民航強國建設的指導下,廈門機場未來幾年將借助豐富的國內航線網絡,重點發展國際航線,重點開發廈門始發至國際的新航點,重點發展東南腹地市場中轉洲際客貨業務,提升廈門機場國際通達性,廈門機場國際化進程將進一步加快。

經營效益穩步提升,成本端增速回落。受益于業務量增長及民航收費改革等影響,2018年1-6月公司實現營業收入8.75億元,同比增長8.03%;2018年上半年廈門機場營業成本同比增長8.96%至5.02億元,與2017年同期營業成本增速11.6%相比降幅較大;實現歸屬于母公司的凈利潤 2.51億元,同比增長13.53%。

廈門翔安新機場前期工作順利推進。廈門翔安新機場位于廈門市翔安區大嶝島與小嶝島之間,一期工程規劃面積約31平方公里,包括兩條3800米跑道,可同時供 A380空客在內的 177架客機和28架貨機停放,航站樓面積將達55萬多平方米,高峰期間旅客人數為 1.8 萬人,設計年旅客吞吐量近期3000萬人次,遠期6000萬人次。它的定位為滿足廈、漳、泉、龍、金區域和粵東、贛南地區需求的區域性樞紐機場。今年國務院正式發布《國務院關于印發進一步深化中國(福建)自由貿易試驗區改革開放方案的通知》,明確提到加快廈門新機場建設。

投資策略:在時刻總體緊張的提前下,受益于時刻執行率的提高和機型置換等因素,廈門機場未來旅客吞吐量仍將保持穩健增長。未來隨著T4航站樓產能利用率的提升以及機場國際業務比重的上升,預計18年收入會穩步提升,成本端則趨于穩定,公司業績將穩步增長。由于在廈門新機場(建設主體是政府和集團)建成之前,上市公司廈門空港沒有大規模的資本開支,同時保持75%的分紅比例,是高股息的穩健品種。預計2018-2020年EPS 1.58、1.77、1.95元,對應PE為12、11、10倍,維持“增持”評級。

《招商輪船中報點評:油輪業績大幅下滑,Q4有望迎來轉機》

事件:招商輪船發布2018年半年報,報告期實現營業收入26.8億元,同比下降17.8%;歸母凈利潤1.1億元,同比下降79.6%,折合EPS為0.02元,業績符合預告??鄯呛髢衾麧?.1億元,同比下降79.6%,扣非后EPS為0.02元。分季度看,Q1、Q2凈利潤分別為0.5、0.6億元。

2018H1油運市場低迷,公司油輪運輸業務盈利明顯下降。2016年以來受運力增速較快、海上浮艙減少的影響,油運市場運價步入下行通道。2018H1油運市場極度低迷,VLCC主力航線(中東至日本)日租金均值0.9萬美元/天,同比下降37%。分季度看,2018Q1、Q2分別為0.8、0.9萬美元/天,分別同比下降71%、50%。2018H1公司油輪運輸業務運量3517萬噸,同比增長6.2%;營業收入19.4億元,同比下降27.2%;凈利潤為虧損2.1億元,同比下降7.7億元;凈利潤率-10.8%,同比下降32個百分點。

?2018H1干散貨市場延續復蘇,公司散貨船業務盈利增長。2018H1干散貨市場延續復蘇,BDI指數均值1217點,同比增長25%。分季度看,2018Q1、Q2分別為1175、1260點,分別同比增長24%、25%。2018H1公司散貨船運輸業務運量1560萬噸,同比增長8.2%;營業收入7.3億元,同比增長23.6%;凈利潤1.5億元,同比增長1億元;凈利潤率20.4%,同比增加12.1個百分點。

2018H1 LNG業務貢獻同比提升。2018H1公司投資收益9405萬元,同比增長5%。其中LNG業務貢獻投資收益8022萬元,同比增長29%。隨著LNG船陸續交付,LNG業務的貢獻在逐步提升。

?2018年7月公司完成增發收購,標的資產交易過渡期凈利潤3.7億元,預計計入公司Q3業績。公司通過增發收購VLCC船隊剩余49%的股權以及中外運長航旗下的一些散雜貨、滾裝船資產。收購資產交易的過渡期間為2017年4月30日到2018年6月30日,此期間產生凈利潤3.7億元,根據約定歸招商輪船所有。完成收購后,公司持有VLCC船隊股權從51%上升至100%,同時增加了部分散雜貨、滾裝船資產,未來市場回暖后盈利能力將大幅提升。

?2018Q3 ? VLCC運價已經同比轉正,美國制裁伊朗或將刺激旺季行情。2018年7-8月,VLCC中東-日本航線日租金均值1.3萬美元/天,環比Q2上升37%,同比上升14%。從歷史均值來看,一般Q3是淡季,運價明顯低于Q2,但今年7-8月運價環比上升,同比也開始轉正,市場已經有見底回暖的跡象。Q4一般是油運傳統旺季;今年VLCC拆船大幅放量,市場已經出現見底回暖的跡象;美國對伊朗的制裁或在11月4日正式生效,屆時伊朗將有部分運力退出市場,三因素疊加,今年Q4油輪運價向上彈性較大,值得期待。

? 盈利預測及估值??紤]公司已經完成增發,我們調整了公司的盈利預測,假設2018-2020年公司VLCC日租金水平2.5、3.5、4萬美元/天,預計公司2018-2020年EPS為0.16、0.31、0.43元, 2018年8月29日的股價對應2018-2020年的PE為21、11、8倍,對應2018年PB為1倍。我們預計2018-2020年油運VLCC市場需求增速4%、4%、4%,供給增速-1%、2.1%、1.8%,今年市場有望見底,2019-2020年有望迎來復蘇;短期來看,Q4是油運傳統旺季,今年旺季運價向上彈性較大,值得期待。建議投資者利用目前行業低谷期進行戰略性配置,維持公司“審慎增持”評級。

《中遠海能中報點評:上半年外貿油運虧損,Q4有望迎來轉機》

中遠海能發布2018年半年報,報告期營業收入51.2億元,同比增長0.1%;歸母凈利潤虧損2.2億元,同比減少10.7億元,折合EPS為-0.05元,業績符合預告;扣非后凈利潤虧損2.7億元,同比減少13.1億元,扣非后EPS為-0.07元。

2018H1油運市場低迷,公司外貿油運業務收益水平明顯下降。2016年以來受運力增速較快、海上浮艙減少的影響,油運市場運價步入下行通道。2018H1油運市場極度低迷,VLCC主力航線(中東至日本)日租金均值0.9萬美元/天,同比下降37%。分季度看,2018Q1、Q2分別為0.8、0.9萬美元/天,分別同比下降71%、50%。2018H1公司外貿油運業務運量4164萬噸,同比增長45.8%,運量大幅增長主要是新船交付及增加租船帶來運力規模上升。受油運市場低迷影響,公司外貿油運業務收入26.2億元,同比下降17.1%,毛利率-16.4%,同比下降39.8個百分點。

2018H1完成收購中石油成品油船隊,內貿成品油業務規模大幅增長。2018H1公司內貿油運業務運量3120萬噸,同比增長12%,其中內貿原油2456萬噸,同比下降6.7%;內貿成品油664萬噸,同比增長331%,內貿成品油運量大幅增長,主要是公司完成收購中石油成品油船隊。2018H1公司內貿原油收入11.4億元,同比下降13%,毛利率36.7%,同比下降3.6個百分點;內貿成品油收入6.5億元,同比增長304%,毛利率19.8%,同比增加0.8個百分點。

?2018H1 LNG業務貢獻大幅增長。公司LNG業務板塊加快步入收獲期,亞馬爾項目北極船陸續上線運營,常規船項目進一步落地,2018H1LNG板塊貢獻稅前利潤人民幣2.06億元,同比提高54.3%。

?2018Q3 ? VLCC運價已經同比轉正,美國制裁伊朗或將刺激旺季行情。2018年7-8月,VLCC中東-日本航線日租金均值1.3萬美元/天,環比Q2上升37%,同比上升14%。從歷史均值來看,一般Q3是淡季,運價明顯低于Q2,但今年7-8月運價環比上升,同比也開始轉正,市場已經有見底回暖的跡象。Q4一般是油運傳統旺季;今年VLCC拆船大幅放量,市場已經出現見底回暖的跡象;美國對伊朗的制裁或在11月4日正式生效,屆時伊朗將有部分運力退出市場,三因素疊加,今年Q4油輪運價向上彈性較大,值得期待。

?盈利預測及估值。我們調整了公司的盈利預測,假設公司2018-2020年VLCC日租金水平2.5、3.5、4萬 ? 美元/天,預計2018-2020年EPS為0.12、0.43、0.64元, 2018年8月29日的股價對應2018-2020年的PE為34、10、7倍,對應2018年PB為0.6倍。我們預計2018-2020年油運VLCC市場需求增速4%、4%、4%,供給增速-1%、2.1%、1.8%,今年市場有望見底,2019-2020年有望迎來復蘇;短期來看,Q4是油運傳統旺季,今年旺季運價向上彈性較大,值得期待。建議投資者利用目前行業低谷期進行戰略性配置,維持公司“審慎增持”評級。

《中國國航中報點評:運行效率顯著提升,扣匯業績大幅增長》

中國國航公布2018年半年報,上半年公司實現營業收入642.42億元,同比增長11.96%;實現歸屬上市股東的凈利潤34.69億元,同比增長4.27%;歸屬上市公司股東的扣非凈利潤31.35億元,同比下滑3.81%;合基本每股收益0.25元,同比持平。

其中第二季度實現營業收入326.36億元,同比增長14.87%;實現歸母凈利潤8.4億元,同比下滑54.8%,合基本每股收益0.06元。

受益于運行效率提升,公司上半年運力實現較快。

(1)1-6月國航集團共投放客運運力(ASK)1338億座公里,同比增長12.44%,其中國內航線投放客運運力789億座公里,同比增長9.97%,國際航線投放客運運力501億座公里,同比增長17.08%。

(2)第二季度國航集團投放客運運力680億座公里,同比增長13.9%,其中國內航線投放運力396億座公里,同比增長11.9%,國際航線投放運力260億座公里,同比增長17.8%。

(3)上半年國航飛機引進較少,飛機利用率提升顯著。上半年集團共引進15架飛機,退出8架,凈增7架飛機,上半年年末客機數較去年同期僅增長6%,但運力同比增長12.4%,去年同期首都機場跑道大修,公司利用率受限,今年受益于公司運行效率提升和基數效應,資產利用效率提升顯著,其中飛機利用率達到9.54小時,同比提升0.07小時。

收入端,收益水平小幅下滑。上半年公司整體運力投放增長較快,同時基數較高,整體收益水平小幅下滑。(1)上半年國航平均客座率80.48%,同比下滑0.54pts;其中國內客座率同比下滑0.82pts至82.35%,國際客座率同比下滑0.49pts至77.61%。第二季度客座率同比跌幅有所收窄,平均客座率79.9%,同比下滑0.2pts。(2)上半年公司平均客公里收益為0.5282,同比微降0.13%;其中國內航線可公里收益為0.5092元,同比提升1.44%,國際航線平均客公里收益為0.4084元,同比下滑1.78%。

成本端受燃油壓力沖擊,受益資產運行效率提升和飛機維修周期等因素,非油成本單位顯著下降。(1)上半年布倫特原油均價同比上漲35.3%,國內航空煤油出廠價均值同比上漲19.6%,國航上半年燃油成本共計175.82億元,同比增長29%。(2)上半年扣除燃油后的營業成本合計366.7億元,同比增長7.7%,座公里非油成本同比下滑約4%,其中受上半年飛機引進數量較少且引進時間偏晚影響及匯率影響,折舊及租賃成本合計同比僅增長2.5%。受益于非油成本的有效控制,在油價大幅增長且不考慮報表差異的情況下,一二季度公司分別實現毛利50.4、49.9億元,一季度同比下滑5.3億元,二季度同比基本持平。(3)上半年國航銷售費用30.63億元,同比小幅下滑0.29%,銷售費用的下滑主要受益于代理業務手續費的下降;管理費用20.11億元,同比增長14.61%,增長主要來自管理人員薪酬增長。

扣匯兌后業績大幅增長。上半年人民幣對美元貶值1.3%響,國航匯兌凈損失5.18億元,去年同期為匯兌凈收益12.70億元,受此影響,財務費用為同比增加15.87億元至19億元。若剔除匯兌影響,上半年國航利潤總額為55億元,同比增長40.8%

投資收益等大幅增長增厚利潤。上半年國航實現投資收益3.78億元,去年同期虧損3.64億元,同比增長7.42億元。上半年國航應占聯營企業本期凈利潤為 0.77 億元,上年同期為凈損失 5.14 億元,主要是國航的聯營企業國泰航空本期虧損減少,上半年確認國泰航空投資損失 1.57 億元,損失同比減少 5.08 億元;應占合營企業凈利潤為 1.15 億元,同比增加 0.02 億元,主要是合營企業利潤略有增加??鄢齾R兌及投資收益后,上半年國航利潤總額51,3億元,同比增長20%。此外,上半年國航轉回信用減值準備1.83億元,去年同期為0;受會計列報調整影響,其他收益增至16.8億元,去年同期為4.2億元。

投資建議:供給側改革帶來的供需改善和行業結構優化將成為貫穿2018年的主線,同時,中國國航干線航線占比較高,盈利能力強、業績穩定,供給側改革新規下,干線機場時刻增長全面收緊,隨著未來干線票價上限的打開,公司有望表現出較高的票價彈性。維持此前盈利預測,預計18-20年EPS分別為 0.50、0.77、0.95元,對應8月30日PE為15、10、8倍,維持“審慎增持”評級。

《春秋航空中報點評:航線結構調整已趨完善,提價政策效果顯著》

春秋航空公布2018年半年報:2018年上半年實現營業收入63.32億元,同比增長25.01%;實現歸母凈利潤7.27億元,同比上漲31.09%;實現歸屬上市公司股東的扣非凈利潤6.29億元,同比增長40.98%;合基本每股收益0.83元,同比上漲20.29%??鄢墙洺P該p益后的基本每股收益0.72元,同比上漲28.57%。

運力投入保持較快增長,航線結構調整已趨完善。2018年上半年春秋航空投放客運運力(ASK)190.33億座公里,同比增長18.30%;其中國內ASK為124.92億座公里,同比增長17.78%;國際ASK為59.48億座公里,同比增長20.30%。實現旅客增長(RPK)169.98億人公里,同比增長15.08%;其中國內RPK為114.19億人公里,同比增長14.73%;國際RPK為50.66億人公里,同比增長16.67%。從17年下半年開始到18年上半年,春秋航空對于航線結構的調整已趨完善。國內市場:貫徹圍繞基地建設航線網絡、擴大市場份額和提升話語權的經營方針,2018 年上半年基地相關國內航線可用座位公里集中度從上年末的 94.2%提升至到 96.9%。國際市場:18H1日本、韓國和泰國航線ASK同比增長19.9%,其中泰國航線同比增長 51.1%。除三大主力航線以外,柬埔寨和新加坡航線運力也實現較快增長,ASK同比增長 58.3%。

受益航線結構和收益管理策略調整,上半年收益水平大幅提升,全年收益水平有望持續大幅提升。2018年上半年春秋航空平均客公里收益為0.37元,同比大幅上升11.50%,其中國內航線客公里收益為0.35元,同比增長14.78%,國際客公里收益為0.38元,同比增長6.17%。2018年上半年平均客座率89.31%,同比下降2.50pts;其中國內客座率91.41%,同比下降2.43pts;國際客座率85.18%,同比下降2.65pts。盡管受收益策略、新開航線培育以及區域性事件等因素影響,客座率水平小幅下滑,整體座收入水平依然大幅提升。

展望2018全年(1)地區政治局勢有望回暖利好公司國際航線;(2)預計2018年全年公司引進7架飛機,在行業整體以及公司自身運力增長都受政策影響較大的背景,公司有望延續和強化收益管理策略;(3)春秋目前平均客公里收益約0.37元,與三大航及行業平均相比,價格提升空間依然較大;(4)本輪票價改革落地后,重點航線票價上限逐步打開,公司在保持“相對低價”的前提下有望持續受益。

國際油價大幅增長但成本控制得力,非油單位營業成本有明顯下降。2018年上半年,春秋航空單位營業成本為0.2919元,較去年同期上升2.1%,上升原因主要由于航油采購價格上漲??鄢接统杀疽酝?, 春秋航空單位營業成本較去年同期下降2.2%。2018年上半年春秋航空進一步提升節油精細化管理水平,采用系統化監控并分析空中油耗、落地剩油等數據,有效制定更具有針對性的節能政策和措施,單位油耗(航油采購量/可用座位公里)0.205噸,較去年同期下降3.5%。但由于航油價格同比大幅上升,公司航油采購均價(含稅,簡單平均)較去年同期上漲15.9%,使得單位航油成本(航油成本/可用座位公里)達到0.0957元,較去年同期上漲12.1%。 ? 管理及銷售費用大幅下降。2018年上半年,公司單位銷售費用為0.0077元,較去年同期下降15.9%,主要由于數字營銷和廣告費支出下降;單位管理費用為0.0061元,公司進一步提升管理效率,使得該項指標較去年同期下降13.3%。

上半年補貼收入有所下降,但預計全年依然無憂。全口徑補貼18H1合計為4.82億元,17H1為6.08億元,同比下降20.72%;跟運營相關的補貼18H1合計為4.80億元,17H1為5.11億元,同比下降6.07%;其中政府補貼(與企業日?;顒訜o關)18H1僅0.02億元,而17H1為0.97億元,航線補貼18H1為3.85億元,而17H1為5.11億元,財政補貼18H1為0.95億元,17H1為0。但春秋航空18H1關于補貼的應收款和收到補貼預付款同比都大幅增長,預計下半年補貼收入依然有較大保障。春秋航空18H1涉及政府補助的應收款項3.00億元,同比增加24.84%(17H1為2.40億元);春秋航空18H1收到機場預付航線補貼款 2.44億元,17H1為0億元。

成本端受油價、匯率和外圍因素影響較小。春秋航空受匯率影響較小,燃油附加費的征收也大幅降低燃油敏感性。春秋航空美元負債規??傮w較小,2018年上半年,公司實現外幣資產和負債管理基本匹配的管理目標,匯兌損失為393.9萬元,損失金額較去年同期下降34.4%。預計人民幣對美元波動10%,影響春秋航空凈利潤約189萬元,匯率敏感性遠小于三大航。6月5日起,國內航線已經恢復征收燃油附加費,根據測算,現行機制下,春秋航空國內航線燃油附加費對燃油成本變動的覆蓋率在90%以上。

低成本航空空間廣闊,短期業績有望維持快速增長。1)伴隨中國航空進入航空消費大眾化階段和民航局鼓勵低成本航空發展,中國低成本航空邁入里程碑的發展新時代,發展潛力巨大(中國廉航占比僅8%,而全球27%,北美31%,歐洲38%,亞洲26%)。春秋航空作為中國低成本航空領域的稀缺標的,將充分受益未來中國低成本市場的蓬勃發展。2)春秋航空憑借精準的市場定位,優秀的管理能力,深入骨髓的成本控制能力以及在中國低成本航空市場的先發規模優勢,短期公司收益水平有望持續提升,業績有望維持快速增長;我們認為春秋航空最有希望成為中國低成本航空的集大成者和領導者,繼續看好其長期空間。3)雖然中期低價政策依然是春秋航空擴大市占率的法寶,但短期來看,在供給側改革大背景下,運力引進增速受限,春秋航空“以價換量”策略保障了較高的收入增速和利潤增速。預計18-20年春秋航空EPS分別為1.87、2.34、2.90元/股,對應PE分別為17X、14X、11X,維持買入評級。

《東方航空中報點評:非油成本下降明顯,收益水平有望持續提升》

東方航空發布2018年半年報:實現營業收入544.22億元,同比增長13.33%;實現歸母凈利潤22.83億元,同比減少47.48%;實現歸屬上市公司股東的扣非凈利潤21.19億元,同比減少7.10%;合基本每股收益0.1578元,同比減少47.48%。實現歸屬于母公司的扣除非經常性損益的凈利潤21.19億元,同比減少7.10%。

匯兌損失及去年非經基數致18H1業績大幅下跌,扣除上述影響后經營業績同比增長10.79%。2018 年上半年,公司實現歸屬于母公司股東凈利潤人民幣 22.8億元,同比減少47.48%,主要是由于18H1匯兌損失非常大、同時17H1有大量非經收入導致基數較高。2018 年上半年,東方航空財務費用為人民幣 24.82 億元,同比增加人民幣 17.03億元,主要是由于美元兌人民幣升值, 2018 年上半年產生匯兌損失人民幣5.46 億元,去年同期人民幣兌美元升值,產生匯兌收益人民幣 6.74 億元,以及公司債務結構調整后,人民幣債務比重和長期債務比重加大導致的融資成本增加所致。2018上半年非經常性收益僅1.64億,而2017 年上半年非經常性收益達20.66億,包含了轉讓東航物流股權所獲得的一次性收益人民幣17.5億元等因素??鄢鲜鲇绊懀▍R兌及東航物流轉讓)后,東方航空18H1利潤總額同比增長10.79%。

運力規模保持較快增長,客座率持續提升。2018年上半年東方航空投放客運運力(ASK)1188.31億座公里,同比增長9.49%;其中國內ASK為742.89億座公里,同比增長9.84%;國際ASK為414.10億座公里,同比增長902%。實現旅客增長(RPK)979.57億人公里,同比增長10.97%;其中國內RPK為622.24億人公里,同比增長10.62%;國際RPK為331.69億人公里,同比增長11.6%。2018年上半年平均客座率82.43%,同比上升1.09pts;其中國內客座率83.76%,同比上升0.59pts;國際客座率80.10%,同比增長1.85pts。

上半年客公里收益小幅提升,全年收益水平有望持續提升。2018年上半年東航平均客公里收益為0.522元,同比小幅上升3.37%,其中國內航線客公里收益為0.549元,同比增長3.39%,國際客公里收益為0.457元,同比增長3.86%。展望全年,一方面受益于民航供給側改革,行業供需關系及競爭格局改善,同時本輪票價市場化正逐步推進,重點航線票價上限將逐步打開;另一方面東航17年票價基數相對較低:國內航線受到昆明基地整頓旅游業、西安基地競爭加劇的影響;國際航線上,韓國市場受到地緣政治沖擊,北美航線供給增加對行業競爭格局也造成了不利影響,18年區域局勢以及歐洲、北美等長航線的投入增長區域平穩都將有利于公司國際票價的恢復,預計全年收益水平將持續增長。

油價上漲但總成本控制較好,座公里非油成本下降明顯。2018 年上半年,東航營業成本為人民幣 477.89 億元,同比增長 12.13%。其中,航油成本是公司最大的運營成本項。18 H1公司飛機燃油成本為人民幣 152.52 億元,同比增長 25.64%,主要是由于公司加油量同比增長 6.27%,增加航油成本人民幣 7.62 億元;平均油價同比提高 18.23%,增加航油成本人民幣 23.51 億元??鄢加秃笞锍杀撅@著下滑。

繼續推進樞紐網絡戰略,搶占核心樞紐市場。2018年上半年,東方航空在上海、北京、昆明、西安樞紐市場份額分別為 ? 40.8%、18.3%、37.4%,、28.4%;通過統籌航線網絡布局,優化中轉銜接,樞紐網絡效應不斷顯現,中轉收入同比增長9.3%;2018年上半年新開上海-斯德哥爾摩、上海-西安-圣彼得堡等國際航線,西安-大理、昆明-呼和浩特等國內航線,加密上海-莫斯科、圣彼得堡、澳門等國際航線,上海-昆明、西安-廈門等國內航線。截至2018年6月末,通過與天合聯盟伙伴航線網絡對接,航線網絡通達177個國家,1074個目的地。

低成本業務快速推進,非航業務帶動中聯航業績大幅增長。截至2018年6月末,中聯航共運營 B737系列機型飛機合計44架。2018年上半年中聯航旅客運輸周轉量為49.90億客公里,同比增長11.05%,承運旅客400.45萬人次,同比增長 11.20%。中聯航通過多元化的營銷手段開展新媒體、自媒體營銷,通過完善移動直銷平臺提升直銷能力,直銷收入占比達72.2%;通過線上推廣免稅品銷售、升艙產品、空中商城產品,拓寬輔助業務收入來源,輔助業務收入同比增長46.0%。2018 年上半年,中聯航實現營業收入人民幣26.9億元,同比增長13.2%,實現凈利潤人民幣4.4億元,同比增長23.4%。

混改進程穩步推進,吉祥入股有望實現強強聯合。2018年7月10日,東航宣布了非公開發行A股及H股的重大資本項目,擬引入上海吉祥航空股份有限公司及其控股股東上海均瑤(集團)有限公司或其下屬子公司、中國國有企業結構調整基金股份有限公司為戰略投資者。本次資本項目正在穩步推進之中,截至2018 年8月30日,該事宜已經國資委審批同意,并經公司股東大會審議通過,尚需獲得民航局、證監會核準并滿足一定的市場條件后付諸實施。

投資建議:東航是以上海為基地的最大的航空公司,地區經濟的活躍為東航的發展提供了有利的需求支撐。東航自身持續優化以四大機型為主的機隊結構,積極引入戰略投資者,借助達美法荷及天合聯盟拓展國際航線。收益于供給側改革,行業供需及競爭結構有望持續改善。我們看好上海市場未來長期增長前景及票價市場化帶來的票價彈性,維持此前盈利預測,預計18-20年eps分別為0.41、0.64、0.85元,對應PE為14X、9X、7X倍,維持“審慎增持”評級。

《中遠??刂袌簏c評:市場回調導致業績下滑,單位成本繼續下降》

中遠??匕l布2018年半年報,報告期營業收入450.8億元,同比增長3.7%;歸母凈利潤0.4億元,同比減少18.2億元,折合EPS為0.004元;扣非后凈利潤虧損1.1億元,較去年同期減少8.6億元,扣非后EPS為-0.01元。 分季度看,2018Q1、Q2歸母凈利潤分別為1.8、-1.4億元;扣非后凈利潤分別為1.5、-2.6億元。

2018H1集運業務虧損2.1億元,凈利潤同比減少11.8億元。2018H1公司控股(持股46.91%)的港口平臺中遠海運港口歸母凈利潤10.8億元,同比增長約70%??紤]股權比例,貢獻公司歸母凈利潤約5.1億元;2018H1公司全資的集運平臺中遠海運集運歸母凈利潤為虧損2.1億元;推算總部成本及其他損失約為2.6億元。

2018H1集運市場供給承壓,CCFI綜合指數同比下降3.8%。2018H1受新船集中交付影響,全球集裝箱船隊規模同比增長6.4%,同時集裝箱船平均閑置率同比下降了3.2個百分點至1.5%,實際運力增速接近10個百分點,而全球貨運量同比增長6.2%。受供給壓力影響,2018H1 CCFI綜合指數均值797點,同比下降3.8%。其中歐線同比下降4.5%,美西線同比下降4.8%。2018H1實際運力同比增速接近10個百分點,而市場運價僅同比下降3.8%,體現了市場基本面依舊堅挺。分季度看,2018年Q1、Q2的CCFI綜合指數均值分別為815、778點,分別同比下降1.2%、6.4%。

2018H1公司集裝箱運量同比增長12.4%,但平均單箱航運收入同比下降7.2%。2018H1公司集裝箱運量1123.5萬TEU,同比增長12.4%,隨著新船陸續交付,2018H1公司自營運力同比增長12.3%,運量增速基本與運力增速一致;航線收入384.7億元,同比增長4.2%;平均單箱航運收入3424元,同比下降7.2%。平均單箱收入下降一方面受市場運價下降影響,另一方面可能分季度看,2018Q1、Q2集裝箱運量分別為520.5、603萬TEU,同比增長11.8%、12.9%;航線收入分別為185.1、199.5億元,同比增長8.2%、0.8%;平均單箱航運收入分別為3557、3309元,同比下降3.2%、10.7%。

2018H1公司平均單箱航運成本同比下降3.7%,剔除燃油費后同比下降6.8%。2018H1公司航運成本371.1億元,同比增長8.3%,平均單箱航運成本3304元,同比下降3.7%。分項來看,公司設備及貨物運輸成本193億元,同比增長1.9%,平均到單箱為1718元,同比下降9.3%;航程成本(包含燃油費,2018H1船用燃油價格同比增長28.1%,)為95億元,同比增長20%,平均到單箱為845元,同比增長6.8%;船舶成本83億元,同比增長12%,平均到單箱為741元,同比下降0.3%。公司單箱航運成本繼續下降,體現了公司綜合經營效率持續提升。

?7月完成收購東方海外,預計東方海外Q3開始并表。公司7月完成收購東方海外,經過要約收購及股權轉讓后,持有東方海外75%的股權,按每股78.67港幣,收購約花費現金369億港幣。公司經營層面也開始相應調整,成立了新的經營管理團隊,新增六位協同副總經理,三位來自中遠海運集運、三位來自東方海外。2018H1東方海外持續經營業務虧損4569萬美元。完成收購東方海外,(1)將直接帶來公司業務規模的擴大及市場競爭力的提升(公司全球市場份額從9.2%提升至12.3%)以及收入、盈利的規模上升(2)收購的協同效應可能帶來單位成本進一步下降(3)東方海外歷史經營表現優秀,有助于公司整體經營效率的提升。

?Q3旺季運價環比回升6.1%,美西線運價同比轉正。Q3是集運傳統旺季,2018年7-8月CCFI指數均值825點,同比下降4.1%,環比增長6.1%。其中歐線同比下降4.7%,環比增長7.7%;美西線同比增長3.4%,環比增長7.3%。美西線表現較好,運價同比轉正,我們認為主要原因一方面是美國經濟向好,進口需求強勁,另一方面中美貿易戰對美線的影響最直接,可能出于對貿易戰擔憂,三大航運聯盟都分別撤銷了一條美西航線。這也體現了集運市場集中度大幅提升后,集運公司對供給的控制力有所加強。

?盈利預測與評級。預計集運市場2018-2020年名義運力增速為5.2%、2.6%、1.2%(考慮到目前船舶閑置率處于低位,有一定上升空間,明后年實際運力增速有望明顯下降),需求增速為5%、5%、5%,今年市場受供給壓力影響小幅調整,明后年有望重新向上。中美貿易戰存在不確定性,是潛在的風險點,不過據Clarksons估算中美之間全部集裝箱貿易量約占全球集裝箱貿易量4%,中美貿易戰對集運市場的直接影響有限??紤]到上半年集運市場表現及東方海外Q3開始并表,我們調整了公司的盈利預測,假設公司2018-2020年單箱收入增速為-4%、5%、3%,單箱成本增速為-3%、0%、0%(暫不考慮協同效應可能帶來的單位成本進一步下降;假設東方海外業績變動趨勢與公司一致,收購東方海外的借款每年財務費用為10億元,預計公司2018-2020年EPS為0.17、0.54、0.81元,2018年8月30日股價對應2018-2020年PE為25、8、5倍。公司中長期基本面向上,建議投資者擇機配置,維持“審慎增持”評級。

本周行業數據跟蹤

(1)事件:

8月29日,中鐵順豐國際快運有限公司在深圳揭牌成立,這家公司由鐵路總公司屬下的中鐵快運股份有限公司與順豐控股屬下的深圳順豐泰森控股(集團)有限公司共同組建,中鐵快運占股55%,順豐占股45%。

點評:

中鐵順豐國際快運有限公司的成立,標志著鐵路總公司混合所有制改革的進一步深化。2017年,鐵總確定了混合所有制改革的思路,包括:拓展與鐵路運輸上下游企業的合作,促進鐵路資本與社會資本融合發展。探索股權投資多元化的混合所有制改革新模式,建立市場化運營企業。創新鐵路發展基金發行模式。2018年鐵總混合所有制改革動作頻出:1)今年6月,中鐵總下屬企業動車網絡科技有限公司股權轉讓招投標完成,深圳市騰訊計算機系統有限公司、浙江吉利控股集團有限公司組成的聯合體中標,以43億元受讓動車網絡科技有限公司49%的股權。7月,國鐵吉訊科技有限公司正式揭牌成立。2)7月,上海聯合產權交易所公布了《海南鐵路有限公司增資項目》,擬募資不低于119.05億元。這是我國首個既有鐵路線路混改。3)8月,中鐵順豐國際快運有限公司在深圳揭牌成立,主要經營范圍包括高鐵快運、快速貨物班列等特色物流服務產品研發銷售,鐵路跨境電商貨運平臺設計建設等。我們預計未來鐵路領域混改會持續推進,而且隨著一些優質鐵路項目或業務的推出,社會資本參與鐵路混改的積極性將進一步提高。

本周觀點及推薦組合

5.1 本周觀點

7月3日,國務院印發《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》指出: 要優化調整貨物運輸結構,大幅提升鐵路貨運比例,到2020年,全國鐵路貨運量較2017年增長30%,其中京津冀及周邊地區增長40%。這是繼2016年公路治理超載,2017年天津等港口禁止汽運煤之后,“公轉鐵”的全面深化推進,范圍擴張至沿海主要港口,貨種擴張至鐵礦石、焦炭等大宗貨物。

大秦鐵路:預計將長期維持飽和運量。(1)煤炭產地結構調整、“公路治超”和“公轉鐵”導致公司運量2017年大幅提升,預計未來受煤炭行業產地結構調整、環保導致運輸結構調整雙重影響,運量將維持4.5-4.6億噸左右,(2)西煤東運通道:蒙冀、瓦日、朔黃、蒙華對大秦分流較小,“三西”地區每年煤炭增量在1億噸,由于配套原因上述四條線路達產緩慢,每年每條增量為1000-2000萬噸,尚不能滿足煤炭增量,且新建線路運距較長,運價較高,對大秦線的分流影響非常小,(3)大秦有息負債幾乎為零,年經營現金流入接近200億元,安全邊際足。

鐵龍物流:公轉鐵最大受益標的,受益沙鲅線和特箱運量提升。(1)新的鐵路清算辦法利好沙鲅線業績,預計2018年較2017年鐵路貨運業務業績增厚30%-40%;(2)按照“公轉鐵”要求,約可增加沙鲅鐵路1000-2000萬噸的運量,增厚利潤1-2億元,若沙鲅線恢復運價,提價10%,增厚利潤0.8億元;(3)特箱造箱計劃快速推進,公轉鐵有望提升特箱需求;(4)2018年逐步釋放地產業績增量;(5)鐵路改革持續推進,資產注入等催化劑隨時發酵。

航空業:供需關系向好,行業中期價格拐點出現,人民幣企穩、票價客座率回升是短期反彈催化劑。2018年Q2業績受人民幣貶值影響較大,國航、東航、南航因人民幣兌美元匯率波動1%對凈利潤的影響2.8、2.6、2.8億元。航空業作為現金流良好、供給持續受控、需求增速平穩、票價上限放開的類消費板塊,在人民幣貶值的打壓下,三大航A股PE已回落至歷史低位,港股PB更是跌破凈資產。中期角度,(1)航空消費大眾化趨勢不變,(2)核心機場時刻收緊趨勢不變,(3)票價管制放松趨勢不變,(4)航空公司集中度提升趨勢出現。短期看,航空股反彈催化劑明確,(1)人民幣匯率企穩,(2)油價短期上行空間不大,(3)三大航8月份供給增速下行,票價客座率回升明顯,(4)冬春新航季預期供給進一步收緊??春?strong style="box-sizing: border-box">東航、國航、南航、吉祥和春秋。

快遞行業:行業維持較快增長,價格戰打響加快行業出清及龍頭集中,未來三年有望出現翻倍牛股。(1)2018年1-7月快遞業務量同比增長27.5%,保持較快增長,主要的增量貢獻方淘寶和拼多多保持較快增長,預計快遞行業未來幾年復合增速仍在20%以上,成長空間依然很大。(2)成本領先是電商快遞的決勝因素,2018年中報顯示,單件總部成本中通、韻達、圓通、百世分別為1.03、1.21、1.78、2.0元/件,成本是電商快遞的核心競爭力和決勝因素,決定企業持續提升份額的能力。(3)2018年二季度末,份額保衛戰引發電商價格戰加速,短期影響快遞價格,但這將進一步加快行業出清并促使龍頭集中。(4)推薦韻達股份,業務量增速持續快于行業,現金流穩健,目前處于成本、規模和服務質量的正循環中;申通快遞、圓通速遞業務量增速改善明顯,關注核心變量成本的下降幅度。關注順豐控股從頂級快遞品牌到超級物流平臺的蛻變。

航運板塊:目前航運股估值處在歷史底部位置,具備配置價值。

2018年中美貿易戰對航運市場的預期產生較大負面影響,主要航運股的股價都經歷了較大調整。但從貿易戰宣戰后航運市場的運價走勢來看,上海至美國西海岸的集裝箱運價、國際干散貨運價(BDI)、國際原油運價暫時都未受到負面影響,反而都處在上升通道。通過研究日美貿易戰的歷史,對中美貿易戰的直接影響進行量化分析,我們認為中美貿易戰對航運需求的直接影響有限,而換個角度思考或將加速中國制造業轉移,促進航運的整體需求。

短期,我們認為航運股的股價表現已經反應或者至少部分反應了對中美貿易戰的悲觀預期,如果中美貿易戰出現轉機,航運股有望迎來估值修復;中長期,我們繼續看好航運業復蘇的大趨勢,運價回暖有望帶動航運公司盈利持續改善,目前航運股估值處在歷史底部位置,具備配置價值,建議投資者擇機布局航運股??春?strong style="box-sizing: border-box">中遠???/strong>(集運)、中遠海特(特種運輸,干散貨相關)、中遠海能(油運及LNG運輸)、招商輪船(油運、散貨及LNG運輸)。

5.2、本周推薦組合

大秦鐵路、韻達股份、申通快遞、東方航空、鐵龍物流、深高速、中遠海能

5.3、風險提示

匯率、油價大幅波動,航空、航運業需求增長低于預期、供給增長超出預期,飛機失事、海上安全事故,國內主要產業競爭力下降、產業升級失敗,電商增速下滑、快遞企業進行惡性價格戰,中美貿易戰影響超預期。

說明

注:文中報告節選自興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告,具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告:交通運輸行業周報(8.26-9.01)——

中鐵快運與順豐成立合資公司,鐵路混改持續推進


對外發布時間:2018年9月2日

報告發布機構:興業證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格)

本報告分析師 :

使用本研究報告的風險提示及法律聲明

興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準,已具備證券投資咨詢業務資格。

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投資評級說明

報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級(另有說明的除外)。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價(或行業指數)相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅,A股市場以上證綜指或深圳成指為基準。

行業評級:推薦-相對表現優于同期相關證券市場代表性指數;中性-相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平;回避-相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。

股票評級:買入-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%;審慎增持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%~15%之間;中性-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%~5%之間;減持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%;無評級-由于我們無法獲取必要的資料,或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件,或者其他原因,致使我們無法給出明確的投資評級。

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